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全体推崇存亮点也有污点欧洲杯体育，利润亮眼，但增长稍差，相对保守的衔尾和迅速拉高的 Capex 亦然问题。

2 月 7 日早好意思股盘后，亚马逊公布了 2024 年四季度财报，全体推崇存亮点也有污点，利润亮眼，但增长稍差。相对保守的衔尾和迅速拉高的 Capex 亦然问题，具体来看：

1、商场最蔼然的细分业务，本季 AWS 的营收同比增速为 18.9%，比拟上季放缓约 0.2pct，也比卖方预期低 0.1pct。据海豚投研了解，买方期待照旧 20% 或更高的增长。因此，AWS 的增长较着是不尽东说念认识的。

不外先前公布功绩的另两大云劳动上，Azure 和 GCP 本季的增长齐双双赫然减慢，跑输商场预期，反应出云劳动商场全体包括传统业务的需求并莫得期待的那么强盛。天然单看 AI 关联需求，各家电话会中的表述大批是需求很强，但受限于产能的供给不足。 因此，AWS 这次相同跑输预期，并不算很或然。致使可以说 AWS 比拟另外两大云劳动商的差距在"比差"的环境中，是缩窄了的。

此外，AWS 本季的筹画利润率为 36.9%，环比上季度 38.1% 的历史高点有不小的下滑。咱们以为，部分原因是折昨年限延迟的红利期基本已过，以及 AI 干预增长的影响。不外，商场对利润率的下滑已有预期，内容推崇好于预期的 35.1% 利润率。内容筹画利润约 106 亿好意思元，高于预期的 101 亿。但跟着 Capex 干预的不竭迅速拉高，后续 AWS 的利润率会不会不竭着落，需要蔼然。

2、 泛零卖板块本季度的营收增速为 9.1%，较上季度略微降速 0.4pct，和商场预期一致。分地区推崇，北好意思零卖的增速内容从 8.7% 赫然加快到 9.5%，这和高频调研数据显现好意思国假期滥用是比较强盛的情况一致。不外，本季国际零卖业务的时势增速从 11.7% 大幅降速到了 7.9%，在不变汇率下，国际地区的增速依旧环比着落了 3pct。可见国际地区（可能主如果欧洲地区）的株连，以及汇率负面的影响是零卖板块增长略有走弱的主要原因。

结构上，3P 商家劳动收入则环比降速了 1.3pct，内容推崇跑输预期 1.1%；订阅劳动收入的增长降速了 1.2pct；商场蔼然的增量营收起首 -- 告白业务收入增速也略微着落了 0.8pct，跑输商场预期 0.3pct。

可见除了自营零卖业务外，其他细分业务大批呈现增长有所降速且跑输商场预期。因此尽管全体总营收约 1878 亿好意思元稍高于商场预期 0.3%，看似可以，但3P 劳动和告白等高利润的业务却推崇较差，结构上是比较差的。

3、 本季亚马逊的利润依旧赫然超出预期，全体筹画利润达 212 亿好意思元，远超卖方预期的 189 亿，和先前衔尾上限的 $200 亿。据咱们了解，买方期待的推崇也仅仅 $200 亿以上，内容推崇如故更好。全体筹画利润率为 11%，环比不竭拉高了 0.3pct。

增长强盛的北好意思地区零卖业务是最大元勋，完满筹画利润近 $93 亿，越过商场预期约整整 20 亿（至极于 27%）。筹画利润率达到 8%，同比普及了整整 1.9pct，远超预期的 6.4%。

而国际地区零卖业务，本季度的筹画利润率较上季下滑了 0.6pct 到 3%，但依旧高于预期的 2.8%，莫得株连集团全体的推崇。汇兑要素的影响，应当是利润率环比着落的主要原因之一。

4、资本和用度的角度，本季的毛利率为 47.3%，低于预期的 48.2%。汇率的负面影响，Capex 干预增长导致折旧高潮，高利润的告白和 3P 业务相对增长更弱，齐是毛利润率下滑的诱因。不外控费提效仍在不竭。从占收入比重的角度，各项用度率齐是同比裁减的，全体同比减少了 1.7pct。筹画效果的普及，完全对冲了毛利率环比有所下滑的影响，也因此全体利润仍然强盛。

不外，本季度亚马逊的 Capex 大幅再度环比拉升了约 50 亿到 276 亿（这里是公司现款流量表中露出的口径，和电话会中口径有一些过错，但大体调换），同比增速不竭拉高到了 95%，岂论是干预总计值还算增长速率，齐再创了新高。按电话会中的露出，2025 年全体 Capex 开销应当会在 1000 亿以上。

5、关于下季度的功绩衔尾，公司预期营收区间 1510~1555 亿，中值显耀低于商场预期的 1588 亿。利润层面，公司衔尾筹画利润为 140~180 亿，相同低于商场预期则 182 亿。营收和利润的衔尾上限双双低于商场预期，较着会被商场解读为疲软的预期。不外按照公司内容拜托的功绩大批是贴着衔尾上限的，因此比拟预期 miss 的进度也不算很大。

海豚投研不雅点：

据咱们的了解，亚马逊可谓是当今商场最一致看多，且被资金芜俚捏有的标的。商场看多亚马逊的点包括：1 ) 受益于 AI，AWS 的增长可能出现加快；2）零卖板块主要由于践约和筹画效果的普及，利润率有不竭普及的空间；3）跟着 Prime Video 的推出，公司在电商告白，以及更泛用的品宣告白上仍有可不雅的增漫空间。

那么这次，功绩在第 1 点是破灭了的，AWS 并未提速，亦然旯旮降速的。不外在 Azure 和 GSP 的相同推崇疲软后，这并不虞外。

关于第 2 点，不竭快速提速的北好意思地区零卖利润率和捏续着落的践约等用度率，标明零卖业务上筹画效果普及，带来利润率增长的趋势是在不竭的。

关于第 3 点，告白营收增长稍微不足预期，则让这个商场期待很高的增长场地有些失望。

因此，以上 3 点中，有两个是相对偏负面，一个偏正面。

再加上对下季度的衔尾看起来偏弱，杰出是利润衔尾的上限也低于商场预期，这个情况在 2Q24 功绩曾经出现过一次，那时也促使股价暴跌约 9%。那时导致的担忧是零卖板块利润率普及的趋势可能阻隔，能够至少是暂停了。据咱们的测算，按这次利润衔尾上限，隐含零卖业务的利润率也可能会环比略降（天然有严重汇兑要素的株连，和季节性影响），再度示意着零卖板块利润率普及的趋势可能至少会（暂时）阻隔。

而仍在迅速拉升的 Capex，也会对中短期的盈利出息产生压力，是中短期资金不会可爱的。因此，对资金大批看好、且预期很高的亚马逊而言，短期内这次功绩的影响较着是相对偏负面的。

以下为详实分析

一、增长没加快、利润率下滑，AWS 会何去何从

由于 AI 是现时毫无争议的商场投资干线，商场在公司各项业务之中，对 AWS 的推崇尤为垂青。本季 AWS 的营收同比增速为 18.9%，比拟上季放缓约 0.2pct，也比卖方预期低 0.1pct。不外据海豚投研了解，买方期待照旧 20% 或更高的增长。因此，AWS 的增长较着是不尽东说念认识的。

不外先前公布功绩的另两大云劳动上，Azure 和 GCP 本季的增长也齐双双赫然减慢，跑输商场预期，反应出云劳动商场全体的需求并莫得期待的那么强盛。因此，AWS 这次相同跑输预期，并不算很或然。固然相同莫得呈现商场期待的增长再加快，但相对而言增速大体捏平的 AWS 与另两者的差距照旧收缩的。

利润方面，AWS 本季的筹画利润率为 36.9%，环比上季度 38.1% 的历史高点有不小的下滑。咱们以为部分原因是本年一季度折昨年限增长一年的红利期已基本渡过，以及 AI 干预增长的影响，商场对利润率的下滑已有预期，内容推崇好于预期的 35.1% 利润率。内容筹画利润约 106 亿好意思元，高于预期的 101 亿。不外跟着近期 Capex 干预的迅速拉高，后续 AWS 的利润率会走高走低，值得蔼然处分层的磋商。

二、全体看似还行、结构质料欠安，国外株连严重

泛零卖板块本季度的营收增速为 9.1%，较上季度略微降速 0.4pct，和商场预期完全一致。分地区推崇，北好意思零卖的增速内容从 8.7% 赫然加快到 9.5%，这和高频调研数据显现好意思国假期滥用是比较强盛的情况一致。不外，本季国际零卖业务的时势增速从 11.7% 大幅降速到了 7.9%，即便在不变汇率下，国际地区的增速依旧环比着落了 3pct。可见国际地区（可能主如果欧洲地区）的株连，以及汇率负面的影响是零卖板块略有走弱的主要原因。

各细分业务具体来看：① 自营零卖业务同比增长 7.1% 环比近乎莫得降速，亦然各主要细分业务中，惟一增长好于商场预期的；

② 3P 商家劳动收入则环比降速了 1.3pct，内容推崇跑输预期 1.1%；

② 雷同的，订阅劳动收入的增长降速了 1.2pct；商场蔼然的增量营收起首 -- 告白业务收入增速也略微着落了 0.8pct，跑输商场预期 0.3pct。

可见除了自营零卖业务外，其他细分业务大批呈现增长有所降速且跑输商场预期。但推崇好的自营零卖业务的利润率是至极低的，而 3P 劳动和告白等高利润的业务却推崇较差，因此尽管全体总营收约 1878 亿好意思元稍高于商场预期 0.3%，看似可以，结构上是比较差的。

三、全体利润不竭超预期，北好意思地区是最大元勋

营收层面，由于 AWS 云盘算莫得亮眼的推崇，泛零卖业务的结构也不算好。不外本季亚马逊的利润依旧赫然超出预期，全体筹画利润达 212 亿好意思元，远超卖方预期的 189 亿，和先前衔尾上限的 $200 亿。据咱们了解，买方期待的推崇也仅仅 $200 亿以上，内容推崇如故更好。全体筹画利润率为 11%，环比不竭拉高了 0.3pct。

分板块看，前文已说起AWS 云业求内容筹画利润比预期越过约 5 亿，固然利润率略有下滑，但比拟预期要好些

增长强盛的北好意思地区零卖业务则是本季度利润超预期的最大元勋，完满筹画利润近 $93 亿，越过商场预期约整整 20 亿（至极于 27%）。筹画利润率达到 8%，同比普及了整整 1.9pct，远超预期的 6.4%。

推崇相对疲软的国际地区零卖业务，本季度的筹画利润率较上季下滑了 0.6pct 到 3%，但也还可以，高于预期的 2.8%。尽管不算强盛，但也未株连集团全体的利润。汇兑要素的影响，应当是本季利润率环比着落的主要原因之一。

四、提效控费延续，Capex 不竭迅速拉升

资本和用度的角度：1）本季的毛利率为 47.3%，低于预期的 48.2%。海豚投研以为，汇率的负面影响，Capex 干预增长导致折旧高潮，高利润的告白和 3P 业务相对增长更弱，齐是毛利润率下滑的诱因。

2）不外用度角度，控费提效仍在不竭。从占收入比重的角度，各项用度率齐是同比裁减的，全体同比减少了 1.7pct。因此筹画效果的普及，完全对冲了毛利率环比有所下滑的影响。

但也需要驻扎，本季度亚马逊的 Capex 大幅再度环比拉升了约 50 亿到 276 亿（这里是公司现款流量表中露出的口径，和电话会中口径有一些过错，但大体调换），同比增速不竭拉高到了 95%，岂论是干预总计值还算增长速率，齐再创了新高。

对应的，本季度公司的摊销折旧也拉高到 156 亿，同比增速拉升到 13%。标明高干预对利润的株连开动初步反应，但应当还未进入岑岭期，也需要蔼然。

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